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[삼성생명(032830)] 3Q review: 안정적 펀더멘털 유지 조회 : 129
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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등급 대감
2018/11/09 09:48
 
●  3Q 연결지배순이익 2,797억원으로 YoY 12.7% 감소

●  예상보다 부진한 실적은 각종 일회성 요인에 기인. 반면 신계약가치는 신상품 출시와 강력한 전속 채널을 활용한 시장 공략으로 QoQ 15.5% 상승.  

●  업종 전반적인 모멘텀 둔화는 불가피하지만, 동사의 상대적 포지셔닝은 오히려 강화되는 상황. BUY 투자의견 및 목표주가 120,000원 유지.
 

WHAT’S THE STORY

3Q 연결지배순이익 2,797억원으로 컨센서스 하회: 동사 3Q 연결지배순이익은 2,797억원으로 컨센서스 3,685억원 대비 24% 하회. 이의 원인은, 연결자회사 이익 감소(-230억), 변액보증손익 감소(-260억), 유배당계약자 준비금 환입(+370억) 등에 따른 것. 운용자산이익률은 계열사 배당 확대, 외화채(YoY 13.7%) 및 기업대출(YoY 13.2%) 확대 등에 따라 YoY 30bp 개선 된 3.3% 기록. 다만 향후 금리 하락 및 ALM에 따른 포트폴리오 제약으로 신규투자이원이 3.4%로 QoQ 20bp 축소되어 향후 부담요인으로 작용할 것. 일회성 암보험금 지급 증가(180억)와 추가상각비 발생(220억)으로 보험이익은 3,530억원으로 YoY 2.2% 증가에 그쳤는데, 손해율과 사업비율은 각각 82.0%, 7.0% 수준. 동분기 보장성 APE는 신상품 출시와 건강상해 비중 증가에 힘입어 QoQ 6.7% 증가. 

긍정적 측면

- 신계약가치 및 신계약마진은 각각 3,330억원, 48.7%로 YoY 7.8%, 6.2%p 증가
- RBC비율 317%로 자본시장 변동성 확대에도 불구, 업계 최고 수준 유지  

부정적 측면

- 이차역마진 85bp으로 QoQ 6bp 악화
- 13회, 25회차 계약유지율 85.0%, 68.8%로 YoY 1.6%p, 3.0%p 악화

업종 전반적인 모멘텀 둔화에도 불구, 상대적 투자메리트는 여전: 최근 생보업계의 모멘텀은 전반적으로 크게 둔화되었는데, 1) 미국과 달리 한국의 장기채 금리는 경기 둔화 우려로, 하락세가 이어지고 있고, 2) 업계 전반적인 성장성 둔화는 심화되고 있으며, 3) K ?ICS 등 감독회계 기준 변경과 각종 규제는 영업 환경을 지속적으로 압박하는 요인으로 작용하고 있기 때문.

다만 동사의 경우 강력한 자본력을 바탕으로 한 시장지배력 확대 가능성이 높은데, 특히 IFRS17 도입 시기와 맞물려 업계 전체적인 구조조정이 가속화될 경우 수혜가 클 수 있음. 이를 위해, 동사는 다양한 신상품 뿐 아니라 판매채널 부문에서의 유연성 확대를 바탕으로 FY19 에도 신계약 성장 기조가 이어질 수 있을 것으로 전망됨. 최근 80%를 상회하고 있는 손해율에 대한 우려가 일부 존재하지만, 지속적인 효율성 개선 및 언더라이팅 기준 강화 등을 감안하면 19 년부터는 80% 내외로 안정화될 수 있을 것. 삼성전자 지분 매각이 개시된 첫 해라는 점을 감안하면, 아직 Capital management 관련한 명확한 스탠스 제시까지는 시간이 조금 더 필요하겠지만, 궁극적으로는 주주가치 증대를 위한 솔루션 제시가 이루어질 것으로 기대. Buy 투자의견과 목표가 120,000 원 유지.

삼성 장효선



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