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[한화생명(088350)] 3Q review: Valuation 메리트는 존재하지만... 조회 : 124
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2018/11/09 10:02
 
●  한화생명 3Q 순이익 1,405억으로 컨센서스와 유사.

●  운용자산수익률 하락이 빠르게 진행되고 있음에도 불구, 손해율이 크게 하락하며 보험영업이익 개선세 지속.

●  연초 이후의 주가 급락으로 Valuation상 저평가 영역으로 진입. 다만 매크로 환경 변화 및 자본 관련 불확실성 해소가 선행되어야. Hold 투자의견 및 목표주가 5,500원 유지.


WHAT’S THE STORY

3Q 순이익 1,405억원으로 예상치에 부합: 동사 3Q 순이익은 1,405억원으로 컨센서스와 유사. 자산운용수익률이 3.78%로 YoY 25bp 하락하였는데, 최근 금리 동향을 감안하면 예상보다 부진한 모습. 이는 장기채 하락 뿐 아니라 ALM을 위한 자산듀레이션 증대 과정에서 고이원자산 확보에 어려움을 겪었기 때문으로 추정. 준비금 부담 이율은 7bp 개선된 4.68%로 이차역마진 악화. 반면 보장성 중심의 매출전략과 언더라이팅 강화로 손해율이 75.8%까지 하락하였고, 신계약비 집행에 대한 효율성 강화로 사업비율도 15.7%로 전년도와 유사하여 보험영업이익 개선. 수입보험료와 보장성 APE는 각각 3.1조원, 2,437억원으로 YoY 2.0% 감소, 3.5% 증가.

긍정적 측면

- 보장성 APE 비중 55%로 YoY 1.0%p 상승
- 장기납 보장성 APE 중 10년 이상 장기납 비중 94%로 YoY 4.0%p 상승
- 듀레이션 갭 0.1년으로 ALM 리스크 크게 축소

부정적 측면

- 시장 포화에 따라 보장성보험 APE 성장률 3.3%에 불과
- 13회차 유지율 82.2%로 YoY 2.8%p 하락

Valaution 메리트에도 불구, 전반적인 모멘텀 둔화 심화: 동사 주가는 연초 대비 34% 급락하며, 시가총액이 3.9조원까지 하락. (DB손보 4.8조원, 현대해상 3.7조원). 이러한 주가 하락으로 FY19 기준 PBR 및 PER은 각각 0.4배, 8.1배까지 하락하며 저평가 영역에 진입 중.

다만 Valuation 메리트에도 불구, 전반적인 모멘텀 둔화는 심화되고 있는데, 1) 업종 내 확정금리 부채 비중이 가장 높은 상황에서, 장기채 금리의 지속적 하락에 대한 부담이 크고, 2) K ?ICS 등 자본규제 강화 상황에서, 추가 자본확충에 대한 우려가 높으며, 3) 이러한 외부 환경의 변화에 따라 신계약 부문에서도 지배력이 하락하고 있고, 4) 안정적이던 손해율 역시 추가적인 개선 여력이 제한적이기 때문.

결국 향후 동사 주가에 상승 모멘텀이 생기기 위해서는, 매크로 방향성의 전환과 더불어, 자본과 관련된 불확실성 해소가 선행되어야 할 것. Hold 투자의견과 목표가 5,500원 유지

삼성 장효선



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