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[동양생명(082640)] 이익의 규모보다 질적 개선에 주목 조회 : 124
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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2018/11/09 10:09
 
3Q18P 순이익 106억원(-21.8% YoY)으로 컨센서스 하회

3Q18P 순이익 106억원(-21.8%, 이하 YoY)으로 컨센서스(181억원)와 당사 추정치(125억원)을 하회했다. 위험손해율은 77.2%(+1.1%p)로 상승했다. 진단 급부금 증가 영향이다. 이를 제외한 경상적 위험손해율은 72.4%(-3.7%p)로 추정된다. 운용자산이익률은 0.3%p 감소한 2.8%에 그쳤다. 환 헷지 스프래드 확대(140bp?150bp)와 채권 매각익 감소가 주 요인이다.

이익의 질적 개선 진행 중

GA 의존도 축소(3Q17 98억원 -> 3Q18 38억원)로 보장성 APE는 1,079억원(-24.4%)으로 감소했다. 다만 보장성 중에서도 상대적으로 마진율이 높은 기타 보장성 상품 비중이 확대되고 있는 점은 고무적이다. 불완전 판매 비율이 3bp 개선된 점도 긍정적이다. 중장기적으로 사차손익의 질적 개선이 기대된다.

자산 듀레이션 7.9년, 부채 듀레이션 7.5년이다. ALM 매칭 비율은 105.1%로 상당히 양호하다. 일회성 자산 매각은 매칭률 훼손으로 이어질 수 있기 때문에 부담스러워 보인다. 단기적으로 운용자산이익률 하락은 불가피하겠으나 자본 적정성 측면에서 올바른 방향성이라고 판단된다. 또한 기업대출 등 수익률이 높은 자산에 대한 투자가 집행되고 있다. 참고로 운용자산 이익률 0.1%p 개선에 따른 연간 ROE 상승 폭은 1.2%p 수준이다.

목표주가 7,000원, 투자의견 ‘매수’ 유지

대주주 불확실성 해소 및 실적 회복에는 시간이 필요해 보인다. 전일 시가총액 9,585억원 보다도 많은 현금성 자산(1.2조원)을 보유하고 있는 점 감안시 18F PBR 0.4배에서 더 할인된 금액으로 매각될 개연성은 낮다고 판단된다. 투자의견 ‘매수’, 목표주가 7,000원을 유지한다.

신한 임희연



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