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[효성화학(298000)] 우호적인 업황 & 차별화된 성장성. 매수 유망 조회 : 322
증권가속보3 (1.241.***.70) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/01/11 10:15
 
▶ Issue

실적 Preview & 향후 투자전략 점검

▶ Pitch

주력제품인 PP는 향후 전기차 경량화 소재 등으로 꾸준한 수요 증가 예상. 베트남 투자로 향후 영업실적 점프 가능성. TPA, NF3, TAC 등 기타부문 기여도 확대 긍정적. 19E PER 10.0x, PBR 1.7x(ROE 17.3%) 적용한 22만원(기존 20만원)으로 목표가 다시 상향. 차별화된 성장성과 미래 현금흐름 감안 시 위 Target Valuation 적정 판단. 작년말 지주사 체제로의 편입이 완료된 점과 향후 액면분할 가능성 등은 긍정적. 업종 내 선호주 판단

▶ Rationale

-4Q18 매출액은 유가 급락에 따른 판가 조정 등으로 전분기대비 소폭 둔화세 보일 전망이며, 영업이익도 상대적으로 높은 가격의 원료 투입에 따른 계절적 영향으로 QoQ -30% 내외 감익 추정. 통상 겨울철에는 난방 성수기 영향으로 주원료인 LPG(프로판) 가격 상승 경향. 선재고 확보가 오히려 부담. 작년 11월 이후 LPG 급락 효과는 올해 1Q부터 본격 반영 전망. 그럼에도 불구하고 4Q18 영업이익은 YoY 기준으로 +45% 개선 추정. 1Q19에는 약 25일간의 정기보수 계획 불구 낮아진 원료 투입가 효과로 YoY 및 QoQ 증익 가능 예상

- 2018년 전체 영업익은 주력사업인 PP/DH 부문의 감익 불구하고 기타 부문의 적자폭 축소로 YoY +8.9% 증익 추정. 특히 TPA와 NF3 실적 개선이 크게 기여. 2019년에도 기타 부문의 개선이 이익 증가세(YoY +16.2%) 주도할 전망. TPA는 2H19 중국 PX 대규모 신증설로 원가 부담 완화 예상. 필름 및 TAC은 원가 하락 효과로, 대규모 적자 기록 중인 폴리케톤은 자산 상각 효과로 손익 개선 예상

- 베트남에 총 1.2조원 투자하여 19년말 PP 30만톤 및 부두시설, 20년말 PDH 60만톤, PP(2단계) 30만톤 및 LPG 저장시설 24만톤 완공 계획. 20년~21년 실적 한 단계 레벨업 예상. 올해 부채비율 상승은 부담. 다만 베트남 PP 순수입 상황, 관세 장벽, 낮은 제조원가 등 제품마진 양호할 듯. 동 프로젝트 투자자금 회수기간은 4~5년 이내 목표

KTB 이희철



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