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[효성화학(298000)] 결국 비슷한 방향으로 수렴하게 될 미국-중동 프로판 가격 조회 : 120
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/05/15 10:16
 
결국 비슷한 방향으로 수렴하게 될 미국-중동프로판가격

19년 초 25%였던 미국-중동 프로판 가격차는 4월 56%까지 확대. 이처럼 최근 미국산보다 중동 프리미엄 높아진 것은 1)무역분쟁 이후 중국의 미국산 구매 감소, 2)OPEC 감산에 따른 천연가스 생산 동반 둔화 등에 기인하는 것으로 파악

15년 평균 80%(최대 130%) 수준이었던 중동 프리미엄은 미국 프로판 생산/수출이 본격 증가하면서 16년 31%, 17년 18%, 18년 19%로 확연히 축소되었음. 올해도 미국 내 천연가스 신규 파이프라인 운영으로 생산과 수출량 증가는 지속 됨에 따라 가격 하락 압력 더욱 높아질 것. 이에 따라 중동산 프리미엄도 축소되며 가격 차이는 재차 좁혀질 전망

무역분쟁 장기화로 중국 구매 정상화가 지연되더라도 한국/일본/인도 등 다른 아시아 국가들의 미국산 수요가 증가해 사 우디 입장에서도 CP를 계속해서 높게 가져가기 부담스러울 듯. 이에 사우디 CP도 미국산에 동반해 하향 안정화 예상

특히 국내 프로판 수입에서 미국 비중 13년 1%->18년 85%로 빠르게 증가(그림5 참고). 따라서 소폭 사우디 프리미엄 에도 불구하고 향후엔 동사 프로판 평균 구매가격 자체가 레벨 다운될 것으로 예상되어 원가측면에서 긍정적으로 판단

짧게 보고, 길게 보아도 매력적인 밸류에이션

동사가 베트남 내 진행 중인 PP/DH 및 LPG 트레이딩 프로젝트는 19년 말부터 21년 초 실적에 순차 반영될 전망

19~20년: 19년 4분기 30만톤 #1PP 완공 후 상업가동 개시 계획. 20년은 #1PP 온기반영에 이어 연말 #2PP와 PDH/ LPG 트레이딩 완공으로 유의미한 수준의 이익 기여 가능할 전망. 20년 기준 매출 3,000억, 영업이익 320억원 예상

21년: LPG 트레이딩부터 DH/PP 모두 정상적으로 연간 반영되기 시작해 증설효과 본격적으로 나타나기 시작하는 해 가 될 것. 베트남 내 신규사업에서 창출되는 합산 매출과 영업이익 규모 각각 9,700억, 800억 내외 달할 것으로 전망

베트남 프로젝트로 21년까지 평균 +25% 꾸준한 외형 확대. 19년 프로판 하락과 NF3 정상화, TAC/폴리케톤 등 적 자축소에 따른 이익성장 기대. 밸류에이션 19년 PER 5.8배로 낮은 수준. 신규 투자효과 풀반영되는 21년 기준으로는 PER 3.5배, PBR 0.7배 불과해 중장기로는 더욱 매력적인 레벨. 동사에 대한 투자의견 매수와 목표주가 21만원 유지 

케이프 전유진



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