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[카지노] 1Q19 Review: 기대치에 부합한 실적 조회 : 158
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/05/15 11:00
 
강원랜드

연결실적은 매출액 3,774억원(-0.3% YoY), 영업이익 1,251억원(-0.7% YoY), 지배주주 당기순이익 1,024억원(+13% YoY)을 기록해 영업이익 기준으로 컨센서스(1,238억원) 부합.[2페이지 표1 참조] 카지노 매출은 3,621억원(-0.5% YoY)으로 9개 분기 연속으로 감소했지만, 2018년 4월의 영업시간 축소효과(일 20시간 → 일 18시간)를 감안시 선방한 실적으로 평가. 이는2019년 1월의 카지노 4조 4교대 도입효과로 인해 고객 집중시간대에 테이블이 추가 배치됐기 때문으로 보임. 1Q19 테이블 가동대수는 고객집중시간대 150대(14시~23시), 기타 시간대 70~90대 수준. 영업비용단에선 전년동기에 집행된 평창동계올림픽 관련 광고선전비 175억원이 소멸되면서 고정비 상승효과가 상쇄됨

파라다이스

연결실적은 매출액 2,017억원(+12% YoY), 영업이익 -63억원(적전 YoY), 지배주주 당기순이익 -75억원(적전 YoY)을 기록해 영업이익 기준으로 컨센서스(-70억원)를 소폭 상회했으나, K-IFRS 1116호(리스) 도입효과를 제거시 컨센서스 부합.[6페이지 표7 참조] K-IFRS 1116호 도입에 따른 회계적 조정효과는 영업이익단에 8억원의 (+)효과, 영업외손익단에 19억원의 (-)효과를 각각 발생시킴으로써 세전이익단에 11억원 수준의 (-)효과 발생. 부문별 영업이익은 본사 -16억원, 부산호텔 15억원, 파라다이스세가사미(P-씨티 운영법인) -71억원. 

▶ 본사 : 드롭액 9,718억원(+11% YoY), 홀드율 8.2%(-1.6%p YoY) 기록. 본사 실적은 매출액 912억원(-6% YoY), 영업이익 -16억원(적전 YoY) 기록. 본사는 중국인 VIP 수요 회복에도 불구하고, 홀드율 하락에 따른 매출감소 효과로 인해 적자 기록.

▶ 파라다이스세가사미 : 드롭액 6,489억원(+35% YoY), 홀드율 10.8%(플랫 YoY) 기록. 동 법인 실적은 매출액 907억원(+39% YoY), 영업이익 -71억원(적전 YoY) 기록. 부문별 매출액은 카지노 748억원, 호텔 132억원, 기타 27억원. P-씨티 카지노 월평균 매출액이 249억원에 그치면서 동 법인의 BEP 포인트 하회

GKL

별도실적은 매출액 1,092억원(-10% YoY), 영업이익 166억원(-47% YoY), 지배주주 당기순이익 85억원(-51% YoY)을 기록해 영업이익 기준으로 컨센서스(163억원)에 부합했으며, K-IFRS 1116호(리스) 도입효과를 감안해도 컨센서스 부합.[10페이지 표11 참조] K-IFRS 1116호 도입에 따른 회계적 조정효과는 영업이익단에 6.5억원의 (+)효과, 영업외손익단에 9억원의 (-)효과를 각각 발생시킴으로써 세전이익단에 2.5억원 수준의 (-)효과 발생. 드롭액 1.13조원(+31% YoY), 홀드율 9.6%(-4.5%p YoY) 기록. 드롭액 급증과 홀드율 하락의 이유는 프로모션칩 지급금액 및 횟수가 과거대비 증가하면서 기존 고객 대상 마케팅 드라이브를 걸었으나 매출액이 생각만큼 상승하지 않은 점에 기인. 영업비용단에선 특이사항이 없었음

종합의견

당사는 카지노 3사의 주가와 관련해 당분간 지지부진한 횡보 흐름이 이어질 것이란 의견 유지. 카지노 3사에 대한 상대선호도는 파라다이스 > 강원랜드 > GKL 의 순임. 파라다이스는 P-씨티의 카지노 입장객 및 드롭액의 성장세가 양호한 관계로 2020년부턴 영업레버리지 효과를 기대할 수 있을 것으로 판단. 강원랜드와 GKL은 배당투자 관점으로 접근해야 한다는 의견. 강원랜드와 GKL의 2019E DPS는 강원랜드 900원, GKL 800원(중간배당 130원 + 기말배당 670원)임. 강원랜드와 GKL의 시가배당률은 5월 13일 종가 기준으로 강원랜드 2.8%, GKL 3.7%로 추정. GKL의 시가배당률이 더 높음에도 불구하고 강원랜드를 상대적으로 선호하는 이유는 1)강원랜드의 낮은 매출 변동성, 2)사감위 매출총량 규제 완화, 3)강원랜드의 배당성향 상승 가능성 등에 기인. 강원랜드의 2018년 배당성향은 주요 주주의 요구로 인해 일시적이지만 65%로 높아진 바 있음. 강원랜드의 2019E DPS는 배당성향 50% 기준 900원, 65% 기준 1,175원임(2019년 매출성장률 4% 기준; 표6 참조). 강원랜드의 시가배당률은 배당성향 65% 기준으로 3.6%에 달할 수 있음 

유안타 박성호



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