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[한국전력(015760)] 바닥을 다지는 한 해 조회 : 107
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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등급 대감
2019/05/21 09:11
 
한국전력에 대해 투자의견 BUY를 유지하되, TP를 3.5만원으로 -13% 하향 합니다. 연간 이익 조정에 따른 BPS 하락 영향입니다. 1Q19 실적이 어닝 쇼크를 기록함에 따라 연간이익 조정이 불가피한 상황입니다. 비우호적인 대외환경에 단기 실적개선 가능성은 제한적이지만, 올해를 바닥으로 향후 원가하락/요금인상에 따른 수익성개선을 기대해 봅니다.


1Q19  Review

1Q19 매출액 15.2조(YoY -2.9%), OP -6,299억(적지)을 기록했다. 매출은 컨센(15.8조)에 부합하였으나, 영업이익이 컨센비 5,880억원을 하회하며 어닝쇼크를 기록했다. 부진의 이유는 1) 구입전력비 증가(+14%), 2)온화한 겨울철/산업 경기 부진에 따른 판매량(-1.4%)/판매가(-0.5%) 하락이 주요 했다.

투자포인트

1)매크로 변화에 따른 하반기 이후 실적 개선을 예상한다. 1분기 환율/유가 상승과 실적 반영시기를 고려했을 때, 2019년 개선 가능성은 제한적이다. 하지만, 유가와 환율 모두 1분기를 고점으로 하향 안정화를 전망한다. 통상 6개월 가량 시차를 두고 반영되는 유가를 고려했을 때, 환율/유가 영향이 극대화되는 올해 4분기 혹은 내년 상반기 이후 수익성 개선이 가시화 될 것으로 기대한다.

2) 추가적으로 6월 산업/주택용 요금체계 개편이 예정되어있다. 주택 요금 할인(4,500억) 폐지/누진제 개편에 따른 연매출 안정화를 기대해 본다.

목표주가 3.5만원으로 하향, 투자의견 BUY 유지

투자의견 BUY를 유지하나, 목표주가는 3.5만원으로 하향 조정한다. 이는 12개월 선행 BPS 106,938원에 동사의 3년 평균 PBR 0.36배를 약 10% 할인 적용한 결과다. 할인 요인으로는 전기요금 관련 정부의 규제 환경이 동사에 여전히 부정적이라는 점이다. 다만 이를 반영해 주가가 충분히 낮아 진 상태이고, 하반기로 갈수록 유가하락/환율강세로 반전될 가능성이 높기 때문에 투자의견 BUY를 유지한다.

흥국 송재경



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