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[휠라코리아(081660)] 2Q19 Preview: 사상 최대 실적 예약 조회 : 171
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/06/13 07:47
 
성수기에 최대 실적 예상

2분기 영업이익은 1,440억원(+25% YoY, 영업이익률 15.2%, +0.6%p YoY)으로 상향된 컨센서스 1,395억원에 부합할 전망이다. Acushnet과 FILA 모두 성수기다. Acushnet 영업이익이 720억원(+2.9% YoY, 영업이익률 12.9%, -0.7%p YoY)으로 예상되고 FILA부문 영업이익은 720억원(영업이익률 18.5%, +1.9%p YoY)으로 전년대비 59% 증가가 예상된다. 국내, 중국, 로열티, 미주 사업 모두 호조를 이어갈 것으로 예상된다. 특히, 매출 기여도가 높으면서 수익성이 탄력적으로 상승하는 국내와 미주 사업에 주목한다.

한국과 미주 사업이 FILA 브랜드 성장에 기여

국내 부문 매출액은 전년대비 26% 증가가 예상된다. 순수 국내 부문이 약 25%, 중국 수수료가 45% 증가할 전망이다. 국내 부문은 신발 호조 속에 의류 및 키즈라인 고성장이 예상된다. 중국은 2018년 하반기 매장수 급증으로 금년 상반기 고성장 기조가 이어질 것이다. 이에 금년 관전 포인트였던 국내 수익성 개선은 진행형이다. 2분기 내수 영업이익은 290억원을 기록, 영업이익률은 전년 14.2%에서 17.8%로 상승할 전망이다. 중국 이익 기여도 확대(57억원 → 82억원)와 내수 호조에 따른 수익성 개선이 주요인일 것이다.

2분기 미주 매출액은 전년대비 60% 증가한 1,780억원, 영업이익률은 전년 6.7%에서 11%로 상승하면서 FILA 브랜드 내 미주 영업이익 기여도는 27%에 달할 전망이다. ASP 상승과 신발 주요 유통 채널로의 확대 전략이 진행형이다. 대표 스포츠 용품 전문 채널인 Footlocker 내 FILA SKU는 증가 추세로(온라인 기준 3월 296개 → 6월 현재 약 380개), 2분기 양호한 영업이 지속되었을 것이다. 이에 신발 비중이 약 80%에 달해 스포츠의류 업체들과 비교 시 의류 비중이 낮아 향후 의류 사업으로 확장도 예상된다. 미주 스포츠 의류 시장 규모가 100조원을 상회하고 미주에서 Nike와 Adidas를 제외한 상위권 업체들의 매출액이 2조~4조원 내외라는 점을 감안하면 작년 약 5,000억원 매출에서 중장기적으로 1조원 내외는 달성 가능해 보인다. 금년 미주 매출액은 7,160억원(+44% YoY)으로 예상된다.

업종 내 top pick 유지, 목표주가 10만원 유지

목표주가 10만원(SOTP, 2019~2020년 평균, 내재 PER 21배)을 유지하고 업종 내 top pick으로 유지한다. Acushnet 지분 가치 약 1조원을 제외하면 FILA 브랜드 내재 PER은 23배로 글로벌사보다 약 20% 할인 적용했다. 2019년, 2020년 동사의 영업이익 증가율은 각각 28%, 11%다. 2018년에 비해 둔화되는 것으로 보이나 Acushnet을 제거한 FILA 브랜드 영업이익 증가율은 2019년 56%, 2020년 18%에 달할 전망이다. 이에 중국 지분법이익 증가와 더불어 금융 비용은 줄어들 것으로 예상되어 FILA 브랜드의 순이익 증가율은 2019년 69%, 2020년 23%에 달해 글로벌사들보다 높은 성장이 예상된다. 현 주가는 12MF PER 17배인데 글로벌사들의 꾸준한 주가 상승으로 2019년 평균이 30배, 2020년 26배(7개 평균, Under Armour 제외)라는 점을 감안하면 상승 여력이 있다는 판단이다.

한투 나은채



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