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[파라다이스(034230)] 2Q19: 완벽한 P-city 비용 통제 조회 : 23
증권가속보3 (1.241.***.228) 작성글 더보기
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2019/08/14 07:04
 
●  2Q19 매출액은 2,339억원으로 전년대비 29% 성장하고 영업이익은 47억원으로 흑자전환. 당사 및 시장 기대를 상회한 어닝 서프라이즈. 50억원 가량의 일회성 비용에도 불구하고 달성한 호실적.

●  익월초 발표되는 월간 실적을 통해 큰 폭의 카지노 매출 성장에 따른 호실적이 가능할 것이라곤 진즉 기대된 바 있으나 그 정도가 당사 및 시장 예상을 상회. P-city에서 호텔부문이 기대 이상의 매출 강세를 보였고, 다른 엔터테인먼트 부문에서도 엄격한 비용통제에 힘입어 예상보다 작은 손실을 기록.

●  이익전망 상향조정. 하지만 목표주가 산정에 미치는 영향은 크지 않아 목표주가 기존 20,000원 유지. 현재 밸류에이션 매력이 높고 2Q19를 기점으로 이익 모멘텀이 확연히 개선되기 시작한 만큼 매수관점 관점에서의 접근 유효할 것으로 생각


WHAT’S THE STORY

2Q19 review: 2Q19 매출액은 2,339억원으로 전년대비 29% 성장하고 영업이익은 47억원으로 흑자전환 (이익률은 전년대비 2.0%pts 개선된 2.0%). 당사 예상대비 매출액은 0.5% 상회한 것으로 기대 이상의 P-city 호텔 매출 강세 때문. 영업이익은 22억원 흑자를 전망한 당사 예상치와 13억원을 예상한 시장 컨센서스 모두 상회. 2Q19에 P-city 개장 2주년 기념 행사비로 일회성 마케팅 비용 50억원 가량이 지출되었음을 감안하면 실제 영업이익은 100억원에 육박한 것 (일회성 비용 환입을 가정한 영업이익률은 4% 수준). P-city 엔터테인먼트 부분의 운영비용에 대한 당사의 추정치가 과도했던 만큼 이익전망 상향조정 요인 발생

▶ P-city: 2Q19 매출액은 전년대비 65% 증가한 1,058억원, 영업손실은 전년대비 113% 확대된 50억원 달성. 개장 2주년 기념 행사비로 일회성 마케팅 비용 50억원 가량이 지출되었음을 감안하면 실제 영업이익은 BEP 수준이었던 것으로 추정. 카지노 매출액이 전년대비 62% 증가하였음은 물론, 호텔과 엔터테인먼트 부문의 매출액도 전년대비 79% 상승. 카지노 VIP 방문일수가 전년대비 33% 증가하고 드롭액이 전년대비 46% 상승할 때 홀드율이 전년대비 1.2%pts 상승한 13.3% 기록하며 60%를 상회하는 매출액 성장률 달성. 한편 호텔 객실 점유율이 전년대비 16%pts 상승한 64.2%에 달하고 일평균 방값도 2% 상승하며 호텔 매출 강세 보임. 한편 매출총이익 기준, 카지노는 매출 급증에 힘입어 그 이익률이 43.7%로 전년대비 12%pts 상승하며 378억원 기록하였으며, 비-카지노 부분도 매출 증가와 비용통제에 힘입어 4Q18에 최악이었던 317억원 손실에서 254억원 손실로 손실규모 축소.   

 시내면세점: 2Q19 매출액은 전년대비 10% 증가한 1,067억원, 영업이익은 전년대비 306% 증가한 61억원 달성 (이익률은 전년대비 4.2%pts 상승한 5.8%). 카지노 사업의 경우, VIP 방문일수가 전년대비 7% 증가하며 드롭액이 전년대비 19% 상승하였으나 홀드율이 전년대비 1.6%pts 하락한 8.6% 기록하며 매출액 증가율이 11%에 그침. 하지만 여전히 양호한 매출 성장으로 극도로 위축되어 있는 수익성 개선되며 영업이익 큰 폭 성장

이익전망 상향조정, 목표주가 20,000원에 매수 투자의견 유지: 당사가 예상했던 것 대비 작은 P-city 엔터테인먼트 운영비용 감안해 2019-2020년 영업이익 전망치를 이전 전망 대비 각각 24%, 10% 상향조정. 결과적으로 2019년 매출액과 영업이익은 각각 전년대비 22%, 953% 성장하고 (영업이익률 전년대비 2.3%pts 개선된 2.6%), 2020년 매출액과 영업이익은 각각 전년대비 15%, 148% 성장할 것으로 (영업이익률 전년대비 2.1%pts 개선된 5.7%) 전망. 참고로 시내점 only 기준, 과거 중국인 수요가 폭발했던 2011~2016년 평균 영업이익률은 14% 수준이었으며, 2010년 이전의 평균 영업이익률은 7% 내외 수준. 하지만 이익전망 상향조정에도 불구 목표주가는 기존 20,000원을 유지. 이는 턴어라운드를 고려해 역사적 저점 P/B 1.50배에 15% 할증한 2019년 P/B 1.73배 기준인데, 영업이익 전망치 상향조정 정도가 목표주가 산정에 미치는 영향이 크지 않기 때문. 현재 밸류에이션 매력이 높고 2Q19를 기점으로 이익 모멘텀이 확연히 개선되기 시작한 만큼 매수관점 관점에서의 접근 유효할 것으로 생각

삼성 박은경



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